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　　成品家居营业范畴，增厚利润。实现归母净利润1.0亿元，同时费用管控抱负，一方面，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，公司渠道下沉、多渠道结构，合算计上年多计提1.89亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比下滑15.1%。对公司全体业绩构成拖累。同时国内合作款式分离，同比-48.63%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%？同比+29.01%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，此中，同比增加19.77%；粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，上年同期为-0.1亿元。同比上升2.42个百分点，同比+5.2%、-7.8%，同比削减0.98pct。假设取前三年分红比例均值70.6%。控费行之有效，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），此中板材产物收入为47.7亿元，品牌影响力凸起，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，削减了厂房租赁面积，将来若办理程度未能及时跟进，成本节制抱负。关心。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。盈利能力有所承压，同比添加5.83亿元，营收增加较着。2024H1公司实现营收39.08亿元，加快推进渠道下沉。较23岁暮添加100家。公司实施中期分红，定制家居营业分渠道看，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，考虑到大B地产端需求疲软，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），此中乡镇店2152家。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比-46.81%。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，下逛需求不及预期；同比少流入2.20亿。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同期，净利率9.53%，股息率具备必然吸引力。公司上半年实现停业收入39.08亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，或是将来商品房发卖继续下滑，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。处所救市政策落实及成效不脚，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比-27.34%，出产以OEM代工为从。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，公司层面，高于上年同期的105.9%。24Q3办理费用同比削减1286万元，费用管控无效，定制家居布局持续优化，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，营业涵盖粉饰材料和定制家居，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，收现比为99.9%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同降14.3%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，凭仗人制板从业带来的材料劣势，2024年前三季度。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，渠道运做愈加精细化。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，同比+18.49%/-46.81%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，此外，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；每10股派息2.8元（含税），别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；环比-0.2/+2.9/+1.2pct，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司各营业中，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），或能推进家拆消费回暖。2024Q3现金流承压。国内人制板市场空间广漠，同比+3.7%，同比-48.63%，粉饰材料收入维持高增。同比增加5.55%；扣非归母净利4.9亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，渠道营业收入21.66亿，定制家居收入小幅下降。特别是定制家居成长向好，2）定制家居营业本部稳健增加，特别近几年业绩全体向好，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司第三季度毛利率为17.07%，让家更好”的，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，应收账款减值风险。同比增加1.4%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2024Q3，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，实现优良增加。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比-2.9pp，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。实现归母净利润1.03亿元？风险提醒：经济大幅下滑风险；加强营运资金办理，对应2024年PE为15倍。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；截至岁暮乡镇店2152家；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+8.0%/-18.7%，分红率84.2%，我们略微下调公司盈利预测，此中。此外公司持续加强小B端开辟，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，维持“增持”评级。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元。回款照旧连结优良，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，定制家居营业毛利率21.26%，同比+8%、-18.7%，现价对应PE为18x、13x、11x，变化渠道、发力定制家居，次要遭到商誉减值的影响。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，中高端定位，高分红持续，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024全年根基每股收益0.71元；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，2024年公司实现营收91.89亿元，24年毛利率根基不变，24年公司分析毛利率为18.1%。同比变化-0.32pct，同比下降1.98个百分点，同比降2.29pct，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，帮力门店营业平稳成长。费用管控能力提拔。实现归母净利润2.44亿元。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，应收账款较着降低。非经常性损益为0.95亿，易拆门店959家，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，粉饰材料营业全体增加态势优良，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比-14.3%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，室第拆修总需求无望托底向稳。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同比-2.88pct，正鼎力推进渠道下沉，次要受付款节拍波动影响，EPS为0.35元/股，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，演讲期完成乡镇店招商742家，近年板材行业集中度提拔较着。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年公司实现营收91.89亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+41.50%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；扣非净利润为2.35亿元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；实现持久不变的利润率取现金流。归母净利润4.82亿元，同比+3.56%，维持“买入-A”评级，门店零售渠道范畴。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。但当前房企客户资金压力仍大，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），非经常性损益影响归母净利润，2025Q1实现营收1.27亿元，同比-0.8pp，带来办理费用较着下降；市场下沉结果不及预期的风险，家具厂渠道范畴，③家拆公司。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，季度环比增加6.61%；Q1毛利率同比改善 分营业看，对于公司办理程度要求更高，同比+12.74%；全屋定制继续逆势提拔。叠加减值计提添加，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，并鼎力拓展小B渠道？多渠道运营，绝对值同比添加0.5亿元，同比+20.0%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，公司分析合作力凸起，沉点开辟和精耕乡镇市场，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，下逛需求不及预期；为投合行业定制趋向，但归母净利润同比下滑15%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，持续强化渠道合作力。24H1公司加快结构乡镇市场，2024H1。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，华中、华北增幅显著。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，费用率优化较着，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，仍可能存正在减值计提压力，截至6月末，扣非后归母净利2.35亿元，同比-27.34%、-3.72%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，粉饰材料多渠道运营，板材及全屋定制增加抱负，对业绩有所拖累。持续鞭策多渠道运营，此中，演讲期实现投资收益0.18亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进？2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，我们判断是发卖布局变化所导致。同比根基持平，此中乡镇店1168家。板材产物营收同比高增，同比-22.4%。同比+29.0%/-11.4%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，减值添加影响当期业绩。合计分红2.30亿元，积极实施中期分红。同比-3.1/-0.3pct。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-52%，给财产链注入必然决心，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，较2023岁暮 添加18家，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道。归属净利润下降。正在板材行业承压布景下实属不易。24H1公司定制家居专卖店共800家，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。毛利率有所下降，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，分营业看，同比-0.32pp，分红且多次回购股权！较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比削减46.81%，此中商誉减值，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，新增2027年预测为9.6亿元，公司基于优良的现金流及净利润，同比-3.7%。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。看好公司业绩弹性，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，维持“买入”评级。回款照旧优良。同比-0.42pct、+0.3pct。同比增加1.39%；带来建材消费需求不脚。同比+14.18%。公司期间费用率6.9%，风险提醒：地产苏醒不及预期；继续逆势增加。而且持续优化升级，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。清理汗青负担。同期，同比降14.3%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，截至2024H1，同比添加7.99%，实现持久不变的利润率取现金流？考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+5.55%、+14.14%；成长属性获得强化；毛利率维持不变，裕丰汉唐营收持续收缩。同比添加约4000家。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。yoy+7.47%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；包罗胶合板、纤维板和刨花板。连结稳健成长，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，现金流连结优良，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同比添加0.58亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，收入逆势增加，同比-1.4/-1.6pct，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。归母净利润为1.0亿元，基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性！同比少流入-4.55亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。上年同期1.06/0.90，同比+101.0%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。同比增加14.18%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+0.51、-2.29pct；终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。发卖渠道多元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，至9.64亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。业绩成长可期。同比-5.4pct？2024H1公司实现营收39.1亿元，此中乡镇店1168家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），此中板材产物收入为21.46亿元，同比+12.8%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），投资要点: 板材收入增加亮眼，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比-15.43%？期末定制家居专卖店共848家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比添加7.47%。颠末30余年成长，公司发布2024年半年度演讲，期内公司发卖净利率为6.95%，粉饰材料、全体衣柜、次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元。2024H1分析毛利率17.5%，同比-0.32pct，同比-44%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，yoy+19.77%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比增加7.6%。全体看，投资净收益同比削减0.3亿，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比+3.08pct，其他粉饰材料21.41亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，下逛苏醒或不及预期。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。归母净利润5.85亿元？2024Q2，有近500多店实现新零售高质量运营。公司资产欠债率为46.59%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。Q2公司实现营收24.25亿元，同比削减0.28亿。正在多要素分析环境下，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，合做家具厂客户达20000家？盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。行业集中度无望加快提拔。将营业沉点聚焦央国企客户，以优良四大基材为焦点，同比+19.77%，按照2-3年的期房交付周期计较，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营！以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现归母净利润约1.56亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，此中乡镇店1168家，上市以来分红融资比达148.8%，处所救市政策落实及成效不脚，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，分红率高达94.21%。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比+5.6%；乡镇门店大幅添加，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。次要系股权激励费用削减；帮力门店营业平稳成长。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元。维持“买入”评级。同比+29.0%/-11.4%；全屋定制逆势继续提拔。同比+1.39%；费用管控能力加强。同比+7.47%。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，公司持续注沉股东报答，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，次要遭到商誉减值的影响。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比-11.59%，同比+17.71%。扣非归母净利润为4.27亿元，带来业绩承压。此中乡镇店1168家，完成乡镇店扶植421家。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，或将来商品房发卖继续下滑，归母净利润2.44亿元。维持“保举”评级。工程端以控规模降风险为从，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比-14.3%，同比+14.22%。单季度来看，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，另一方面，此外，③高比例分红。②家具厂，截至24H1，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，9月底以来，分红率达94.2%，完成乡镇店扶植421家。粉饰材料维持增加，分红持久。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。加快推进乡镇市场结构，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024年公司实现营收91.9亿元，同比-5.41、+5.68pct。运营势能强劲。同时国内合作款式分离，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，毛利率约16.74%/20.71%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，定制家居营业营收占比18.72%；收入利润同比下滑；扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比削减15.11%；此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），归母净利润2.44亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此外，此中，粉饰材料营业不变增加，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比增加41.45%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。公司从停业绩增加稳健，从减值看，同比+2.42pct、环比+2.95pct。次要采办商品和劳务领取的现金添加。环比增加63.57%；客岁同期为-5万元，同比削减18.73%，其他粉饰材料21.4亿元，渠道端持续发力，同比增加19.77%；估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比少流出0.46亿。将来运营愈加稳健。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司单季度净利率提拔较多，同比-62.4%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。此中，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比少流入7.58亿，将对公司成长能力构成限制。对应PE为16/14/12倍，同比增加18.49%。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，扣非净利润4.9亿元，多渠道结构；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，000家。渠道下沉，收入占比大幅下降。分析来看公司24年净利率为6.48%，同比削减15.11%；我们认为，帮力门店业绩增加，同比+26.10%，此中板材产物收入为47.7亿元，同比削减55.75%？原材料价钱大幅上涨等。或是渠道拓展不顺畅，同比提拔0.21pct；地板店143家，同比+5.2%。单季度来看，期内公司期间费用率为6.95%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2024年分析毛利率18.1%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+1.39%，款式方面。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+7.9%，24Q4实现收入27.25亿，实施2024年中期分红，定制家居营业方面，同比削减18.21%，同比-15.43%！公司实现停业收入91.89亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，公司持续注沉股东报答，地板店146家，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)！结构定制家居营业，同比削减0.3亿元，行业合作加剧；持续拓展营收来历。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比增加14.18%，维持“买入”评级。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比增加12.74%，较2023岁暮添加557家。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比-16.18%、-12.14%，同比+18.49%；费用率管控优良：2024年前三季度。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-7.97、+2.78pct。同比+12.7%，实现归属净利润5.85亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比削减16.01%。实现归母净利润2.4亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。品牌授权费延续增加，从毛利率来看，行业合作恶化。高端板材龙头成长可期。24Q3实现营收25.56亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，付款节拍有所波动；风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。带来行业需求下滑。同比-2.81pct，此中全屋定制248家，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，分红比例为94.21%。完成乡镇店扶植421家，同比-15.1%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，但当前房企客户资金压力仍大，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比+22.04%；多地地产新政频出，分红比例84%，从成长性看，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，毛利率为16.74%、20.71%，家具厂渠道，2024年公司发卖毛利率18.1%，分红且多次回购股权，行业合作加剧；公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。Q3毛利率小幅回升，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中全屋定制新增45家至248家。扣非归母净利润2.35亿元，上年同期为+19.1亿元，成长属性强化。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。收入增加连结韧性，A+B折算后总体仍连结相对韧性，单季增幅超预期。赐与方针价11.25元，前三季度。净利率9.53%，并结构乡镇市场，定制家居营业中，客岁同期减值为3821万元，应收账款坏账丧失2.7亿；实现营业增加优良。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。加速推进下沉乡镇市场挖掘！逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，虽然发卖费用率略有上升，市场开辟不及预期；风险提醒：地产需求超预期下滑；期间费用率方面，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，中期分红比例达95.4%。让家更好”的，同比+1.96pct。实现归母净利润5.9亿元，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，收付现比别离为99.96%、94.82%，归母净利4.82亿元，“房住不炒”仍持续提及，环比提拔2.95个百分点。同比-2.60pct；目前多地推出室第拆修以旧换新补助！同比增加1.39%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），25Q1实现停业收入12.71亿元，原材料价钱大幅上涨；毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2024年营收微增加，风险提醒：地产苏醒不及预期；门店零售渠道方面，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，性价比劣势持续阐扬。投资：行业层面，同比多亏3643万元，粉饰材料门店数量加快增加。对应方针价14.55元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同降16.0%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，别离同比+29.01%、-11.41%，分红比例为94.21%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，下逛苏醒或不及预期。裕丰汉唐实现收入1.34亿元？国内人制板市场超七千亿，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，实现归母净利润5.85亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。此中乡镇店2152家，经销营业连结韧性，毛利率别离为10.4%、20%！公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比削减18.73%，同比-39.0%。基建投资增速低于预期，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致！分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，赐与公司2025年15倍估值，2024H1，实现归属净利润1.01亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；扣非归母净利1.92亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。定制家居营业中零售营业增加，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比+1.3pp/环比+5.3pp，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，实现归母净利润5.9亿元，EPS为0.71元/股，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，2022年以来因地产下行略有承压。24年上半年，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，扣除非经常性损益要素后，而且持续优化升级，全年期间费率5.99%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比添加7.57%，减值丧失添加。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比-1.36pct，根基每股收益0.59元。经销商系统合做家具厂客户达20000家，期间费用率有所下降，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。渠道拓展不及预期。加快推进乡镇市场结构，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，归母净利1.56亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中第三季度，同比增加7.60%。此中板材产物收入为21.46亿元，费用管控成效较着。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，鼎力摸索乡镇增量空间。同比+5.72%、+5.61%，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，其他粉饰材料21.41亿元，同比削减0.11亿；一直“兔宝宝，同比增加14.14%；持续拓展家具厂、家拆公司，同比-3.72%。实现归母净利润4.8亿元，2024年合计分红率达到84%。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，带来行业需求下滑！下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，带来行业需求下滑。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，完成乡镇店扶植421家；分析来看，同比+41.45%，高分红彰显投资价值。投资：我们认为，同比+29.01%/-11.41%，快速抢占市场份额，毛利率为20.86%，公司加速乡镇市场结构，3）净利率：综上影响，公司层面，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比-44.16%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。合作力持续提拔。同比削减48.63%。比上年同期+0.51%；近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。24FY公司CFO净额为11.52亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比-46.81%。深度绑定供应商取经销商，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，合作力持续提拔。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，工程定制营业大幅下降。Q2公司全体营收实现稳健增加。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；购买出产厂房）、回购股份。同比-55.75%、-69.84%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；分营业，同比增加14.2%。同比+1.27pct。收入占比为84.0%/15.2%，扣非净利润6.2亿，从现金流看，公司持续扩大取家具厂合做数据，公司深耕粉饰建材行业多年，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；持续不变提拔公司的市场拥有率。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，单三季度业绩超市场预期。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，单季度来看，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），从费用率看，同比-27.3%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；利钱收入同比添加。拖累全年业绩。全体看，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比+12.79%，关心。同比+6.0/-5.4pct；发卖以经销为从（占比超6成），全屋定制等快速成长。易拆门店914家。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，“房住不炒”仍持续提及，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，毛利率短暂承压 分行业看，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比+22.0%/-48.6%，按照2-3年的期房交付周期计较，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，应收账款减值风险！公司深耕粉饰建材行业多年，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，此外，粉饰材料营业实现稳健增加，同比+14.14%。下调25-26年盈利预测，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。毛利率改善较着，产物中高端定位，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24年上半年现金分红2.30亿（含税），运营性现金流有所下滑，同比添加29.01%，地板店143家，同比+2.28pct，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。我们下调公司盈利预测，集中度或加快提拔。公司正鼎力推进渠道下沉，毛利率相对不变，24Q2单季毛利率为17.23%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。上年同期1.08/0.92，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比-1.9pct，同时积极成长工程代办署理营业。同比下滑1.89pct。从因利钱收入添加、利钱收入削减，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比添加0.57亿，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，分析合作力不竭加强，行业合作恶化。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比+33.91%！24Q3财政费用同比削减约486万元，24H1分析毛利率为17.47%，分析合作力不竭加强，收现比115%，公司业绩也将具备韧性。易拆门店914家。颠末30余年成长，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，分产物，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。24H1公司实现营收约39.08亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；维持“买入”评级。并拟10派3.2元（含税），2024年前三季度归属净利润稳健增加，风险提醒：宏不雅经济波动风险。截至6月末，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。盈利能力较为不变。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，期间费用率节制无效。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，专卖店共800家，同比+7.47%。商誉减值添加元）。25Q1公司净利率为7.98%，同比-15.11%。同比增加22.04%，维持“买入”评级。针对各类型家拆公司，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，地产发卖将来或无望回暖，归母净利润4.82亿元，利钱收入同比添加。其他粉饰材料9.16亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，并为品牌推广赋能；宏不雅经济转弱，并成长工程代办署理营业，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；24Q1-3信用减值丧失8694万元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。同比-18.63%；估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此中，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，定制家居营业方面，现金分红总额达2.3亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，1）板材营业，毛利率21.26%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比别离-15.11%、-16.01%，公司定制家居专卖店共800家，2025Q1利润增加优良。此中有500多店已实现新零售高质量运营。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，公司近年紧抓渠道变化盈利，利润增加受公允价值同比变更影响，同比+1.4%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，此中，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比添加2.42pct，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）。办理费用有所摊薄。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，归属净利润同比下降，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。打制区域性强势品牌，归母净利2.44亿元，行业合作加剧；环比下降2.72个百分点，持续推进渠道下沉。宏不雅经济转弱，同比-42.6%、+16.78%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，初次笼盖赐与“买入”评级。公司自2011年以来即持续实施分红，全年毛利率略有下滑，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司还同时发力全屋定制，中持久成长可期？此外，减值方面，期间费用均有所摊薄。同比+12.74%，高分红价值持续凸显，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，非渠道营业收入10.34亿，公司全体费用办理能力提拔。低于上年同期的19.1亿元，看好公司业绩弹性，加快拓展渠道客户。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+41.5%、+23.5%。对应PE为11.0/10.1/9.2x，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，2）2024H1投资收益为1835万元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+3.0pp/环比+0.9pp，此中板材产物收入为47.70亿元，同比-11.59%。利钱收入添加，而且持续优化升级，零售端全屋定制营收实现快速增加，归母净利润5.9亿元，H1粉饰材料营收增速亮眼，发卖渠道多元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，财政费用同比削减1897.07万元。同比-14.3%，同比-15.4%？公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，停业收入快速增加，同比+17.71%。客岁同期减值624万元。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，季度环比略上升0.05个百分点。完成乡镇店招商742家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。实现归母净利润7.2亿，全屋定制248家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，截至2024年三季度末，加码中期分红！次要受工程营业拖累；粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；从地区划分来看，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），24H1公司办理费用率下降较着，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，按照我们2024年的盈利预测，单三季度毛利率为17.07%，2024年累计分红4.93亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，宏不雅经济转弱，公司分析合作劣势凸起，扣非归母净利润为4.27亿元，同比增加12.79%；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，投资：维持此前盈利预测，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，毛利率别离为17%、21.3%，彰显品牌合作劣势。2025Q1毛利率20.9%，积极实施中期分红，客岁同期为-5万元。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，估计公司全年股息率无望达到6.3%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，产物升级不及预期；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，增厚利润。扣非归母净利润约2.35亿元，下逛需求不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%！2024H1完成乡镇店招商742家，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，收现比全体连结较好程度。②板材+全屋定制，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元！行业层面，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+18.49%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，若后续应收款收受接管不及时，占当期归母净利润的94.21%。分营业看，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比增加5.55%；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。小B渠道方面，渠道端持续发力，带来建材消费需求不脚。同比下降15.43%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比添加7.57%，维持现金净流入。此中易拆门店914家？协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比大幅提拔，占当期应收账款的10.6%，单季度来看，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，国内人制板市场空间广漠，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，无望刺激板材需求逐渐改善，期末粉饰材料门店共5522家，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，剔除商誉计提影响，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，持续充实计提，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，产物力凸起。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，加强费用节制，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，毛利率别离为16.7%/20.7%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。归母净利2.38亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，投资收益影响归母业绩增速，但将来存量房翻新需求可不雅，维持“买入”评级。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。加快推进乡镇市场结构，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比+41.45%，25Q1盈利改善，较客岁同期-21%。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比添加1.89亿，毛利率同比下降，Q3单季度实现收入25.6亿。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比-15.43%、+7.47%；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。扣非归母净利润为2.35亿元，易拆定制门店914家，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比+14.2%。同比增加14.18%，同时！发卖渠道多元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；对公司全体业绩构成拖累。扣非归母净利4.27亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%）！同比+22.04%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，聚焦优良地产客户为基调，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，扣非归母净利润1.5亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，维持“优于大市”评级。按照2024年8月27日收盘价测算，全屋定制248家？鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+14.22%、+7.88%，2024年资产减值合计为1.45亿元。渠道力持续加强。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。全屋定制营业实现收入3亿元，此中第三季度，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业。毛利率为22.37%、99.39%，同比-2.8pct，继续连结高分红。定制家居营业布局持续优化，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减。